Re: 【外電】東亞巨龍快吹破牛皮了嗎？
2:36 PM Nov 20, 2007
John Lee @ Business Spectator
Is the dragon flagging?
東亞巨龍快吹破牛皮了嗎？
中共前總理朱鎔基２００３年在任內最後一次工作報告中宣稱：「過去四年中政府經完成了所有維持經濟穩定增長必需的基礎工作。」讓我們快轉四年到今 （２００７）年三月中國名義中最高權力機構的全國人大會議中，現任總理溫家寶在他的工作報告中提出的警告，可結結實實地打了前軰一巴掌：「經濟發展中存在 不穩定、不協調、不平衡、不可持續的問題。」而國家主席胡錦濤也在最近閉幕的十七大中再次重申了這個論調，認為中國的經濟增長過度倚賴投資和外銷，的確是 存在了相當的風險。
溫總理的發言不論從什麼標準看來，都可以算是夠誠實的，特別是在一個黨的名譽高於一切的國度裡更是難能可貴。他這番話可不是一時口誤說溜嘴的，在人大會後的記者會中他再次重覆相同的發言，並且此後一直不斷向國人提醒這個問題。
中國和東協的雙邊經貿金額在２００８年預計將高達兩千億美元之譜，是１５年前的二十倍之多。
中國這隻東亞巨龍到底是否真的是一股沛然莫之能禦的經濟新力量？抑或其實我們對雙邊經貿的前途不能一味抱著單純的樂觀視之呢？
事實上，溫總理的警告確實正中紅心。
中國最近浮現的通膨加溫及股市泡沬問題不過是冰山一角而已。當美國民眾（受到次貸問題影響）再也不能靠著借貸無限擴張自己的消費能力時，中國以出口為導向 的經濟增長勢必受限。更嚴重的問題是中國經濟對投資的倚賴已經到了毒品成癮的地步。這一波中國的經濟增長，全球商品價格的狂飆以及世界對中國前景的樂觀， 究其根源幾乎都來自於邇來的投資狂潮。
根據一項國際貨幣基金在２００６年所做的研究顯示，中國經濟增長有75%來自固定資產投資。換句話說是中國的經濟看來金光閃閃，但其實根本就是大量資金投入各式各樣建設計畫所堆出來的。（各位，請想像一下老鼠會）自 ２０００年起，中國的固定資產投資年增長率高達25-30%。摩根史坦利投資銀行估計２００６年中國的固定資產投資就高達1.3兆美元（大概就和中國名聞 遐邇的外匯存底一樣多）。而這些固定資產投資大部分都是由國家透過佔該國金融業95%的國有銀行所主導。誰說中國已經沒有「計畫經濟」了？
我們有足夠的證據顯示，這些由國家主導的灌食性投資策略難以一直支持下去，根本沒有辦法撐起中國經濟的持續增長。
首先，世界銀行的調查發現，中國大約三分之一的新投資根本是純粹浪費，而且這個比例越來越高。在1980及1990年代裡，中國每投入二到三元的新投資，就可以增加一元的經濟增長。現在要投入五元的新投資才能換到一元的增長。給大家一個參考，這比毛澤東年代（記得大躍進和全民大煉鋼嗎？）每三元新投資才能換到一元增長的效率還要糟。
再者，中國長期大規模「過度投資」、產能過剩和生產力下降的後遺症已經開始顯現了。舉例而言，中國十之八九的製造業產品，至少都已經陷入供給過剩的問題長 達十年以上了，中國公司仍然一直不計代價投入資金生產商品，建設道路以及各項基建設施。難怪中國投資產出效率越來越低。中國很明顯是在投越來越多的資本， 賺越來賺薄的利潤。
中國大量浪費資本的結果，是創造了大量的經濟問題。
中國銀行體系貸出的資金，70%是流到了國有企業手上，但國有企業的生產力只貢獻了中國30%的產出。大部分的國有企業都受到政府完善的保護，佔據著各項 不容私企染指的國家「重要產業」，而且就算這些公司大部分效率低下，虧損連連，也可以源源不斷獲得資金挹注。再加以國企管理階層自成一國，高管人員必須是 中共黨員，或是裙帶關係良好，長袖善舞的人物。沒有關係的人就算是哈佛MBA，也打不進這個圈子。（說真的，這和小蔣治下「經濟奇蹟」年代的國營企業也差不多。）
在此同時，生氣蓬勃的私營企業郤苦於資金缺乏，而且完全無法踏入國家保護的「重要戰略」產業。（「重要戰略」？解放軍最新銳的武直十，據說新中國發展了五十年的機床產業還搞不定的飛彈架，硬是要用台灣民間企業出口的車床才車得出足夠的精度。哈哈哈！）
一般人都知道，在一個健康的經濟體系裡，資本應該是要追逐利潤才對。但像中國這樣浪費資本之下，銀行體系壞帳堆積如山可絕對可以預期的結果。
２００６年Ernst & Young顧問公司估計中國的銀行體系中，存在高達9,110億美元（
）的壞帳，相當於該國同年GDP的四成之多！標準普爾公司最近的報告中更指出，實際的壞帳餘額應該高達GDP的六到七成。（這樣你還把中國的主權評等評成A？啊是詛咒人家去死嗎？）
試圖掩飾這個問題，只不過是短視的一時權宜之計，長期看來根本是徒勞無功。自從２００３年起，中國政府已經對四大國有銀行注資超過五百億美元，以圖維持銀行的流動性。（解釋一下，銀行沒有了流動性，下一秒鐘發生的事就是瘋狂大擠兌）此外，自２０００年起該政權成立了五家所謂的「資產管理公司」來承受總值達兩千三百億美元的壞帳，企圖美化中國各銀行的資產負債表。
但溫總理的告解還是沒把全部的實話給講出來。自２０００年以來，中國貸款餘額即以每年30-50%的速度狂升，而國企在這些新增貸款餘額所佔的比重越來越大。結果，銀行壞帳率以每年2%的速度快速增長。（一般正常銀行的自有資本率大概 10%左右，這樣的速度五年就可以吃垮一間正常的銀行）
中共政權當然很早以前就已經看到了這個惡兆，但郤似乎無能為力。為什麼？
首先，一個極權政府為了要維持政權，當然有很多無可避免的「必要之惡」。中共的支持者有許多都是在這些國企工作，為了要維持他們的忠誠，不要讓他們怨嘆「活不下去」，中共當然要不計一切代價維持住國企的運行。中國所有國有企業總共有八千萬名員工。（不知為什麼，我想到了眷改、18%和退撫會）
此外，中共把其政權的正當性完全賭在「經濟增長」之上。為了哄住快速竄起的新中產階級，不論現有的經濟政策效率如何低下，中共根本不可能停止這種灌食性的增長策略。只要增長的勢頭一放緩，就算是為了重整經濟結構的必要調控，都可能對中共的政權造成嚴重的威脅。（不知為什麼，我想到了老馬愛講的「拼經濟」）
對我們這些局外人而言，我們可能只是擔心中國要是出了問題，會不會危及我們手中股票部位。但對溫總理而言，他得面臨的問題可嚴重得多──他要如何維持著他自己和黨的政權？
John Lee is a visiting fellow at the Centre for Independent Studies. His book, Will China Fail?, was released by CIS last month. This article was published by New Matilda earlier this month.
John Lee @ Business Spectator
Is the dragon flagging?
東亞巨龍快吹破牛皮了嗎？
中共前總理朱鎔基２００３年在任內最後一次工作報告中宣稱：「過去四年中政府經完成了所有維持經濟穩定增長必需的基礎工作。」讓我們快轉四年到今 （２００７）年三月中國名義中最高權力機構的全國人大會議中，現任總理溫家寶在他的工作報告中提出的警告，可結結實實地打了前軰一巴掌：「經濟發展中存在 不穩定、不協調、不平衡、不可持續的問題。」而國家主席胡錦濤也在最近閉幕的十七大中再次重申了這個論調，認為中國的經濟增長過度倚賴投資和外銷，的確是 存在了相當的風險。
溫總理的發言不論從什麼標準看來，都可以算是夠誠實的，特別是在一個黨的名譽高於一切的國度裡更是難能可貴。他這番話可不是一時口誤說溜嘴的，在人大會後的記者會中他再次重覆相同的發言，並且此後一直不斷向國人提醒這個問題。
中國和東協的雙邊經貿金額在２００８年預計將高達兩千億美元之譜，是１５年前的二十倍之多。
中國這隻東亞巨龍到底是否真的是一股沛然莫之能禦的經濟新力量？抑或其實我們對雙邊經貿的前途不能一味抱著單純的樂觀視之呢？
事實上，溫總理的警告確實正中紅心。
中國最近浮現的通膨加溫及股市泡沬問題不過是冰山一角而已。當美國民眾（受到次貸問題影響）再也不能靠著借貸無限擴張自己的消費能力時，中國以出口為導向 的經濟增長勢必受限。更嚴重的問題是中國經濟對投資的倚賴已經到了毒品成癮的地步。這一波中國的經濟增長，全球商品價格的狂飆以及世界對中國前景的樂觀， 究其根源幾乎都來自於邇來的投資狂潮。
根據一項國際貨幣基金在２００６年所做的研究顯示，中國經濟增長有75%來自固定資產投資。換句話說是中國的經濟看來金光閃閃，但其實根本就是大量資金投入各式各樣建設計畫所堆出來的。（各位，請想像一下老鼠會）自 ２０００年起，中國的固定資產投資年增長率高達25-30%。摩根史坦利投資銀行估計２００６年中國的固定資產投資就高達1.3兆美元（大概就和中國名聞 遐邇的外匯存底一樣多）。而這些固定資產投資大部分都是由國家透過佔該國金融業95%的國有銀行所主導。誰說中國已經沒有「計畫經濟」了？
我們有足夠的證據顯示，這些由國家主導的灌食性投資策略難以一直支持下去，根本沒有辦法撐起中國經濟的持續增長。
首先，世界銀行的調查發現，中國大約三分之一的新投資根本是純粹浪費，而且這個比例越來越高。在1980及1990年代裡，中國每投入二到三元的新投資，就可以增加一元的經濟增長。現在要投入五元的新投資才能換到一元的增長。給大家一個參考，這比毛澤東年代（記得大躍進和全民大煉鋼嗎？）每三元新投資才能換到一元增長的效率還要糟。
再者，中國長期大規模「過度投資」、產能過剩和生產力下降的後遺症已經開始顯現了。舉例而言，中國十之八九的製造業產品，至少都已經陷入供給過剩的問題長 達十年以上了，中國公司仍然一直不計代價投入資金生產商品，建設道路以及各項基建設施。難怪中國投資產出效率越來越低。中國很明顯是在投越來越多的資本， 賺越來賺薄的利潤。
中國大量浪費資本的結果，是創造了大量的經濟問題。
中國銀行體系貸出的資金，70%是流到了國有企業手上，但國有企業的生產力只貢獻了中國30%的產出。大部分的國有企業都受到政府完善的保護，佔據著各項 不容私企染指的國家「重要產業」，而且就算這些公司大部分效率低下，虧損連連，也可以源源不斷獲得資金挹注。再加以國企管理階層自成一國，高管人員必須是 中共黨員，或是裙帶關係良好，長袖善舞的人物。沒有關係的人就算是哈佛MBA，也打不進這個圈子。（說真的，這和小蔣治下「經濟奇蹟」年代的國營企業也差不多。）
在此同時，生氣蓬勃的私營企業郤苦於資金缺乏，而且完全無法踏入國家保護的「重要戰略」產業。（「重要戰略」？解放軍最新銳的武直十，據說新中國發展了五十年的機床產業還搞不定的飛彈架，硬是要用台灣民間企業出口的車床才車得出足夠的精度。哈哈哈！）
一般人都知道，在一個健康的經濟體系裡，資本應該是要追逐利潤才對。但像中國這樣浪費資本之下，銀行體系壞帳堆積如山可絕對可以預期的結果。
２００６年Ernst & Young顧問公司估計中國的銀行體系中，存在高達9,110億美元（
）的壞帳，相當於該國同年GDP的四成之多！標準普爾公司最近的報告中更指出，實際的壞帳餘額應該高達GDP的六到七成。（這樣你還把中國的主權評等評成A？啊是詛咒人家去死嗎？）試圖掩飾這個問題，只不過是短視的一時權宜之計，長期看來根本是徒勞無功。自從２００３年起，中國政府已經對四大國有銀行注資超過五百億美元，以圖維持銀行的流動性。（解釋一下，銀行沒有了流動性，下一秒鐘發生的事就是瘋狂大擠兌）此外，自２０００年起該政權成立了五家所謂的「資產管理公司」來承受總值達兩千三百億美元的壞帳，企圖美化中國各銀行的資產負債表。
但溫總理的告解還是沒把全部的實話給講出來。自２０００年以來，中國貸款餘額即以每年30-50%的速度狂升，而國企在這些新增貸款餘額所佔的比重越來越大。結果，銀行壞帳率以每年2%的速度快速增長。（一般正常銀行的自有資本率大概 10%左右，這樣的速度五年就可以吃垮一間正常的銀行）
中共政權當然很早以前就已經看到了這個惡兆，但郤似乎無能為力。為什麼？
首先，一個極權政府為了要維持政權，當然有很多無可避免的「必要之惡」。中共的支持者有許多都是在這些國企工作，為了要維持他們的忠誠，不要讓他們怨嘆「活不下去」，中共當然要不計一切代價維持住國企的運行。中國所有國有企業總共有八千萬名員工。（不知為什麼，我想到了眷改、18%和退撫會）
此外，中共把其政權的正當性完全賭在「經濟增長」之上。為了哄住快速竄起的新中產階級，不論現有的經濟政策效率如何低下，中共根本不可能停止這種灌食性的增長策略。只要增長的勢頭一放緩，就算是為了重整經濟結構的必要調控，都可能對中共的政權造成嚴重的威脅。（不知為什麼，我想到了老馬愛講的「拼經濟」）
對我們這些局外人而言，我們可能只是擔心中國要是出了問題，會不會危及我們手中股票部位。但對溫總理而言，他得面臨的問題可嚴重得多──他要如何維持著他自己和黨的政權？
John Lee is a visiting fellow at the Centre for Independent Studies. His book, Will China Fail?, was released by CIS last month. This article was published by New Matilda earlier this month.
