2007/12/5

【外電】東亞巨龍快吹破牛皮了嗎?

12/05/2007 國際新聞版


Re: 【外電】東亞巨龍快吹破牛皮了嗎?

2:36 PM Nov 20, 2007
John Lee @ Business Spectator
Is the dragon flagging?
東亞巨龍快吹破牛皮了嗎?


中共前總理朱鎔基2003年在任內最後一次工作報告中宣稱:「過去四年中政府經完成了所有維持經濟穩定增長必需的基礎工作。」讓我們快轉四年到今 (2007)年三月中國名義中最高權力機構的全國人大會議中,現任總理溫家寶在他的工作報告中提出的警告,可結結實實地打了前軰一巴掌:「經濟發展中存在 不穩定、不協調、不平衡、不可持續的問題。」而國家主席胡錦濤也在最近閉幕的十七大中再次重申了這個論調,認為中國的經濟增長過度倚賴投資和外銷,的確是 存在了相當的風險。

溫總理的發言不論從什麼標準看來,都可以算是夠誠實的,特別是在一個黨的名譽高於一切的國度裡更是難能可貴。他這番話可不是一時口誤說溜嘴的,在人大會後的記者會中他再次重覆相同的發言,並且此後一直不斷向國人提醒這個問題。

中國和東協的雙邊經貿金額在2008年預計將高達兩千億美元之譜,是15年前的二十倍之多。

中國這隻東亞巨龍到底是否真的是一股沛然莫之能禦的經濟新力量?抑或其實我們對雙邊經貿的前途不能一味抱著單純的樂觀視之呢?

事實上,溫總理的警告確實正中紅心。

中國最近浮現的通膨加溫及股市泡沬問題不過是冰山一角而已。當美國民眾(受到次貸問題影響)再也不能靠著借貸無限擴張自己的消費能力時,中國以出口為導向 的經濟增長勢必受限。更嚴重的問題是中國經濟對投資的倚賴已經到了毒品成癮的地步。這一波中國的經濟增長,全球商品價格的狂飆以及世界對中國前景的樂觀, 究其根源幾乎都來自於邇來的投資狂潮。

根據一項國際貨幣基金在2006年所做的研究顯示,中國經濟增長有75%來自固定資產投資。換句話說是中國的經濟看來金光閃閃,但其實根本就是大量資金投入各式各樣建設計畫所堆出來的。(各位,請想像一下老鼠會)自 2000年起,中國的固定資產投資年增長率高達25-30%。摩根史坦利投資銀行估計2006年中國的固定資產投資就高達1.3兆美元(大概就和中國名聞 遐邇的外匯存底一樣多)。而這些固定資產投資大部分都是由國家透過佔該國金融業95%的國有銀行所主導。誰說中國已經沒有「計畫經濟」了?

我們有足夠的證據顯示,這些由國家主導的灌食性投資策略難以一直支持下去,根本沒有辦法撐起中國經濟的持續增長。

首先,世界銀行的調查發現,中國大約三分之一的新投資根本是純粹浪費,而且這個比例越來越高。在1980及1990年代裡,中國每投入二到三元的新投資,就可以增加一元的經濟增長。現在要投入五元的新投資才能換到一元的增長。給大家一個參考,這比毛澤東年代(記得大躍進和全民大煉鋼嗎?)每三元新投資才能換到一元增長的效率還要糟。

再者,中國長期大規模「過度投資」、產能過剩和生產力下降的後遺症已經開始顯現了。舉例而言,中國十之八九的製造業產品,至少都已經陷入供給過剩的問題長 達十年以上了,中國公司仍然一直不計代價投入資金生產商品,建設道路以及各項基建設施。難怪中國投資產出效率越來越低。中國很明顯是在投越來越多的資本, 賺越來賺薄的利潤。

中國大量浪費資本的結果,是創造了大量的經濟問題。

中國銀行體系貸出的資金,70%是流到了國有企業手上,但國有企業的生產力只貢獻了中國30%的產出。大部分的國有企業都受到政府完善的保護,佔據著各項 不容私企染指的國家「重要產業」,而且就算這些公司大部分效率低下,虧損連連,也可以源源不斷獲得資金挹注。再加以國企管理階層自成一國,高管人員必須是 中共黨員,或是裙帶關係良好,長袖善舞的人物。沒有關係的人就算是哈佛MBA,也打不進這個圈子。(說真的,這和小蔣治下「經濟奇蹟」年代的國營企業也差不多。)

在此同時,生氣蓬勃的私營企業郤苦於資金缺乏,而且完全無法踏入國家保護的「重要戰略」產業。(「重要戰略」?解放軍最新銳的武直十,據說新中國發展了五十年的機床產業還搞不定的飛彈架,硬是要用台灣民間企業出口的車床才車得出足夠的精度。哈哈哈!)

一般人都知道,在一個健康的經濟體系裡,資本應該是要追逐利潤才對。但像中國這樣浪費資本之下,銀行體系壞帳堆積如山可絕對可以預期的結果。

2006年Ernst & Young顧問公司估計中國的銀行體系中,存在高達9,110億美元(Shocked)的壞帳,相當於該國同年GDP的四成之多!標準普爾公司最近的報告中更指出,實際的壞帳餘額應該高達GDP的六到七成。(這樣你還把中國的主權評等評成A?啊是詛咒人家去死嗎?)

試圖掩飾這個問題,只不過是短視的一時權宜之計,長期看來根本是徒勞無功。自從2003年起,中國政府已經對四大國有銀行注資超過五百億美元,以圖維持銀行的流動性。(解釋一下,銀行沒有了流動性,下一秒鐘發生的事就是瘋狂大擠兌)此外,自2000年起該政權成立了五家所謂的「資產管理公司」來承受總值達兩千三百億美元的壞帳,企圖美化中國各銀行的資產負債表。

但溫總理的告解還是沒把全部的實話給講出來。自2000年以來,中國貸款餘額即以每年30-50%的速度狂升,而國企在這些新增貸款餘額所佔的比重越來越大。結果,銀行壞帳率以每年2%的速度快速增長。(一般正常銀行的自有資本率大概 10%左右,這樣的速度五年就可以吃垮一間正常的銀行)

中共政權當然很早以前就已經看到了這個惡兆,但郤似乎無能為力。為什麼?

首先,一個極權政府為了要維持政權,當然有很多無可避免的「必要之惡」。中共的支持者有許多都是在這些國企工作,為了要維持他們的忠誠,不要讓他們怨嘆「活不下去」,中共當然要不計一切代價維持住國企的運行。中國所有國有企業總共有八千萬名員工。(不知為什麼,我想到了眷改、18%和退撫會)

此外,中共把其政權的正當性完全賭在「經濟增長」之上。為了哄住快速竄起的新中產階級,不論現有的經濟政策效率如何低下,中共根本不可能停止這種灌食性的增長策略。只要增長的勢頭一放緩,就算是為了重整經濟結構的必要調控,都可能對中共的政權造成嚴重的威脅。(不知為什麼,我想到了老馬愛講的「拼經濟」)

對我們這些局外人而言,我們可能只是擔心中國要是出了問題,會不會危及我們手中股票部位。但對溫總理而言,他得面臨的問題可嚴重得多──他要如何維持著他自己和黨的政權?

John Lee is a visiting fellow at the Centre for Independent Studies. His book, Will China Fail?, was released by CIS last month. This article was published by New Matilda earlier this month.